投资要点：
● 我们认为虽然CPI出现了小幅回落，但这并不能充分地体现出当前物价总体水平的波动趋势，由于原油市场及自然灾害等因素的影响，物价仍然保持着提升的状态，进一步提升通胀压力，从而管理层可能仍然会以控制通胀预期为主，紧缩性货币政策仍然可能会进一步推出。同时，7月份将进入半年报披露期，企业利润增速可能将在成本的提升下总体下滑。对于机构投资者而言，宏观层面的影响主导着近期的操作，从而宏观面上没有根本改观前，规模性操作的可能性相对较小。

● 政策性干预信号目前较明显，有利于减缓市场回落的空间与力度，但单一的政策干预可能并不会改变当前市场的总体疲软的运行方向，政策的连续组合性有待进一步观察。而在此期间，机构投资者谨慎观望的态度可能仍然会持续，从而仍然会影响到短期市场的活跃状态，弱势格局暂时难以改观。

● 经过宏观方面的分析与政策引导方面的影响综合来看，我们认为不利于7月份市场的稳定，同时，从技术面上观察，市场操作气氛明显趋于空方，这需要一段时间的政策性引导，从而在惯性的作用下，7月份的市场仍将存在震荡寻底的格局，而向下的底点则需要观察政策面的连续与组合性。我们将7月份的观察重点放在2300-2500点区域，按照管理层的意向，市场稳定性是其期待的重点，从而市场一旦在短期内出现快速回落，则容易引发政策性干预，由此，向下的过程可能也将是震荡的，重要点位与政策方面都需要密切关注。

一、宏观政策继续偏紧
● 6月10日，中国人民银行７日宣布，为加强银行体系流动性管理，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于6月15日和6月25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。至此，存款类金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位。
● 6月12日，国家统计局公布的数据显示，5月份，全国工业品出厂价格（PPI）同比上涨8.2%，涨幅比上月和去年同期分别扩大0.1和5.4个百分点。至此，PPI涨幅连续10个月扩大，并创下自2004年11月以来43个月新高。
● 6月13日，中国国家统计局6月12日公布最新统计，中国5月份消费者物价指数(CPI)同比上涨7.7%。
● 6月18日，随着雨势的持续，截至目前，广东省农作物受灾面积达286千公顷，成灾面积134千公顷。暴雨导致广东产生的直接经济总损失中，农林牧渔业就占了1/3。而在广西，农作物受灾399.56千公顷，绝收62.44千公顷。

上月，国际原油价格继续保持向上的趋势，于月末突破140美元整数关，月中所形成的平台整理宣告结束。对于原油价格的持续攀升，目前国际社会的争论较多，美元贬值、市场投机、地缘因素等构成当前几个最主流的观点。其间，美国政府就投机行为进行调查及强势美元的预期曾对市场构成一定的稳定，但随着美国降息预期的结束，原油重新构成突破，不利于短期原油价格的控制。而随着原油价格的持续走高，已经对各国经济构成实质性的影响，通胀预期加强，这也迫使国际组织对原油价格采取进一步措施，从而进入7月份，原油价格在突破后仍然有可能会进一步保持冲高震荡的格局。对于各国而言，原油目前仍然保持着高位震荡，生产成本的提升对经济的影响已经开始显现，我国也同样如此，在原油保持目前水平的情况下，国内生产资料价格持续提升。
从所公布的PPI数据上可以看出，生产资料价格继续上涨，这将提升企业的生产成本，对物价构成实质性的影响。
从CPI数据上来看，呈现出回落的格局，5月份7.7%，连续两个月保持回落，虽然数据上来看有回落的趋势，但我们认为并不能因此而对宏观面保持乐观。其一，由于CPI指标权重构成上，粮食价格占有很大的份额，从而粮食价格在国家控制与夏粮可能丰收的拉动下出现了一定的回落，但这种回落的时间与空间值得观察，目前随着四川地震与北方部分地区出现干旱格局，很可能会影响到粮食生产，而国际粮食价格保持高位震荡，都将对国内粮食价格产生较强的压力，从而能否持续回落还有待观察；其二，CPI指标由于粮食主导的回落并不能真正反映当前总体物价的走向。随着原油价格的持续提升，同时，南方部分地区出现持续洪涝，对于蔬菜等种植物的影响较大，物价总体仍然保持着上升的趋势，从而通胀压力仍然较大。对此，我们认为，在出现CPI回落的阶段性状态上，管理层改变当前紧缩性格局的可能性很小。
另外，我们值得观察的是，随着生产成本的提升，更多的企业利润空间将被压制，而进入7月份，半年报将陆续披露，企业利润增速不排除将较2007年中期出现回落，由此，这也将成为7月份市场关注的焦点之一。
综上所述，我们认为虽然CPI出现了小幅回落，但这并不能充分地体现出当前物价总体水平的波动趋势，由于原油市场及自然灾害等因素的影响，物价仍然保持着提升的状态，进一步提升通胀压力，从而管理层可能仍然会以控制通胀预期为主，紧缩性货币政策仍然可能会进一步推出。同时，7月份将进入半年报披露期，企业利润增速可能将在成本的提升下总体下滑。对于机构投资者而言，宏观层面的影响主导着近期的操作，从而宏观面上没有根本改观前，规模性操作的可能性相对较小。

二，单一刺激很难扭转颓势
● 6月16日，中国人民银行金融稳定分析小组日前发布的《2008年中国金融稳定报告》强调，应密切关注市场发展，改进和完善股票市场运行制度；及时采取财税、金融等政策措施，有效调节市场需求，避免股票市场出现大幅波动。
● 6月23日，尚福林表示，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市。
● 6月24日，继三一重工、有研硅股之后，今日，黄山旅游大非承诺将所有限售股延长锁定期两年，鼎立股份控股股东则在目前股价仅为5.95元的情况下，承诺减持价不低于20元。中航精机（002013）今日公告称，公司于6月24日收到控股股东中国航空救生研究所承诺函称，该所自愿继续锁定将于2008年11月2日解禁上市流通的公司股票两年至2010年11月2日。

在延续5月份3500点反复震荡的格局后，6月份市场选择了运行方向向下突破，并形成了近年罕见的10连阴，市场操作信心近于崩溃。按中国人民银行金融稳定分析小组的分析来看，股票市场的持续回落将会对经济构成较严重的影响，管理层一方面应该稳定当前的股票市场，而另一方面则继续完善资本市场的相关制度。显然，股票市场的稳定关系到经济运行的总体趋势而得到管理层高度重视。23日，尚福林主席表示以调节市场供求关系、融资节奏等可能的方式来稳定市场预期，政策干预信号越发的明显。
对此，我们作几个政策干预的猜测：其一，干预政策推出前，市场会处于一个等待与试探期，如尚福林主席在23日发布政策干预信号预期后的一周内，市场曾一度出现企稳的表现，空头处于观察状态下，由此给予了多头一定的反击机会，但这段时间并不会延续太长时间，当政策短期内仍然处于真空状态下，市场谨慎心态使空方筹码增强，从而市场重新回复当前的震荡回落趋势。另外，在未来一段时间内，如果空方压力过大，则必将导致干预性政策的加速出台，从而空方也容易在当前出现阶段性踏空的格局，从而回落也处于每一个阶段的试探当中，打压的力度与空间很可能会较前期降低；其二，单一的干预政策推出后，短期内可能会加速阶段性市场的小幅反弹，但如果我们参照股指在5400点向6124点方向上运动的表现上其实可以认为，市场惯性心态不会马上终结一个趋势的运行方向。当时的市场表现为持续上升过程中，投资者接盘购买欲望极其强烈，此时管理层在政策方面开始不断提示风险与加强管理，但并没有马上使场内投资者意识到风险的来临，惯性的作多思维使风险意识降低，从而此时的政策性引导对市场的影响相对较小，此种状况由突破5400点9月中旬一直延续到10月中旬。而此时所面临的情况也同样如此，市场在持续下跌后，投资者谨慎观望的情绪很难马上扭转，不排除在单一政策推出后，市场仍然会延着回落的方向继续震荡走低。从而也可以得到，政策需要具备连续性，组合性才能够将目前市场持续观望的状态有所改观。其三，由于宏观面的影响，政策推出的指导性也仅是以维持稳定为主，由此，很难使机构资金达到积极介入的程度，从而对于政策干预后市场的表现也很难以乐观的方式来看待。
除了管理层的政策性稳定预期外，目前部分上市公司所表现出的姿态也值得我们肯定与观察，当前市场对“大非”解禁压力的确产生着较大疑虑，部分上市公司的表现无疑是在逐渐缓解市场对资金面的压力，同时有部分高层人士建议，阶段性对增发股份等构成市场资金压力的项目适当缓解以达到减缓压力的作用。由此，我们认为管理层的政策导向中也不排除对“大非”等构成直接性心理压力的事项进行一定的疏缓，但作为减持毕竟是在股改中已经通过规定，如此反复修改恐怕有失规章制度的严肃性，此后以建议性的方式可能性较大，但所起到的作用则相对有限，仅依靠所说的责任感是很难限制资金流动的。目前管理层可能会更直接的壮大投资者队伍，从资金角度去缓解市场供求矛盾。同时，对新股发行的节奏进行一定的调整，可能会有利于市场的阶段性稳定。
但从当前机构投资者的操作态度上，并没有让我们看到积极乐观的表现。6月份我们从媒体上可以了解到，作为市场先知先觉的资金保险资金已经开始有所行动，在市场处于下跌的过程中，保险资金已经开始申购开放与封闭式基金，但我们也看到其中的措辞“适量资金”，从而我们可以得到一个猜测，保险资金目前的行为更可能是一种试探性的建仓行为，基于对政策性预期，在市场持续回落至3000点下方后，风险相对较低，从而开始将庞大资金中的一部分作为战略性的建仓进入市场，但这并不意味着保险资金将在短期内快速完成建仓。而另一个也很注重于收益与风险对比性的资金私募基金在近期仍然表现出非常的冷静，甚至运用灵活性操作的方式空仓等待市场的机会，其中一个主要原因仍然是当前宏观环境。从而可以说明目前的机构投资者仍然保持着谨慎的态度来观望市场，对于短期的市场可能仍然是不利的，政策性引导的力度将决定着机构投资者后期的操作预期。
综上所述，我们认为政策性干预信号目前较明显，有利于减缓市场回落的空间与力度，但单一的政策干预可能并不会改变当前市场的总体疲软的运行方向，政策的连续组合性有待进一步观察。而在此期间，机构投资者谨慎观望的态度可能仍然会持续，从而仍然会影响到短期市场的活跃状态，弱势格局暂时难以改观。

三、七月市场能否翻红仍需谨慎

从6月份所形成的K线上来看，形成微带上、下影线的长阴线，可以说明在6月份市场整体保持继续杀跌的状态，并且整体气氛倾向于空方，对于7月份市场的稳定构成较大的威胁。成交方面也是我们所担心的，形成了下跌严重缩量的格局，说明目前市场总体空向的趋势趋于一致，短期内扭转这种恐慌性下跌心态恐怕需要些时间。而这种心态也必将会对7月市场构成压力。由此，从6月份所形成的技术趋势上来看，不利于7月份市场的总体稳定，不排除在惯性作用下，市场仍然存在向下寻求底部的动作。
从前面我们对黄金分割线的观察来看，0.618极点位置被快速击穿，且目前市场仍然没有企稳的迹象，我们将下面的支撑参考以百分比线来计算，75%百分比回落基本落在2300点附近。同时，作为重要参考的2500点整数关口也被很多机构投资者视为重要的观察点，也容易引发点位附近的共振，从而我们将7月份的观察重点放在2300-2500点区域，按照管理层的意向，市场稳定性是其期待的重点，从而市场一旦在短期内出现快速回落，则容易引发政策性干预，由此，向下的过程可能也将是震荡的，重要点位与政策方面都需要密切关注。
经过宏观方面的分析与政策引导方面的影响综合来看，我们认为不利于7月份市场的稳定，同时，从技术面上观察，市场操作气氛明显趋于空方，这需要一段时间的政策性引导，从而在惯性的作用下，7月份的市场仍将存在震荡寻底的格局，而向下的底点则需要观察政策面的连续与组合性。我们将7月份的观察重点放在2300-2500点区域，按照管理层的意向，市场稳定性是其期待的重点，从而市场一旦在短期内出现快速回落，则容易引发政策性干预，由此，向下的过程可能也将是震荡的，重要点位与政策方面都需要密切关注。
四、七月份重点关注板块

1、能源与新能源
随着美元短期强势的意向终结，原油价格仍然保持向上的趋势，由此，必将带动相关的能源产业进一步向上预期，如煤炭、焦炭、天然气等，虽然当前管理层进一步控制相关的能源价格，但市场压力会逐渐增大，提升价格也是情理之内，从而相关产业可能也会继续被机构投资者关注。

2、奥运
目前距离8月18日的距离越来越近，对于奥运概念的关注也不排除会提前结束，但我们认为可以结合一些中报的基本面来观察奥运概念的机会，如旅游与商业。

3、科技
温家宝总理6月份提出以科技带动经济，同时，目前科技与工业化部正在积极的筹备，都可以说明目前管理层对科技产业的期待很高，从而科技信息产业的政策性扶持仍然有望继续推出。

4、农业
目前由于自然灾害在全球呈现出普遍性，同时，原油导致的生物能源产业也使阶段性农产品国际供给方面存在一定的失衡格局，目前国际粮食期货仍然保持震荡走高且高位震荡，这将使国内粮食价格水涨船高，仍然存在关注价值。

5、通信业与商业
中报受益板块，两税合一后受益较明显的中的两个板块，其实按关注的焦点中，还包括银行、保险、地产、券商、通信业、商业等。但由于宏观面的不确定性，我们将银行、保险、地产等作为次要关注，则通信与商业则可能会成为关注的焦点之一。